国泰君安期货：pta基本面驱动向下-乐鱼网页登录入口官网

淡季效应渐显

10月初，pta价格波动率来到近2年最高水平。受宏观政策利好及原油价格上涨影响，国庆节后首个交易日，pta主力合约以5500元/吨高开，创下9月以来最高点，随后在聚酯产销低迷、地缘溢价回落等多重影响下，再次跌至5000元/吨以下。

9月下旬到10月初，pta价格大幅波动更多是宏观因素主导。在美联储9月议息会议将联邦基金利率下调50bp之后，中国政策空间打开，并落地包括降息降准、创设“互换便利工具”等一系列政策，聚酯板块产品价格开始出现上涨。另外，国庆期间，以色列与伊朗之间冲突不断，原油价格大幅反弹超过11%，聚酯长丝产品国庆节后价格调涨400-600元不等，带动织造工厂补库热情。此前聚酯板块最大堵点是聚酯工厂库存太高，经过此轮去库存，短期产业链有望重新开启正反馈过程。

然而从中长期看，pta供应过剩压力较大。12月即将投产2套pta新装置，新凤鸣300万吨、虹港石化250万吨。国庆节后虽终端进行一轮补库，但持续性不佳，近2周仅有3-4成产销，聚酯长丝库存再次累积，销售不畅。且9月纺服出口数据弱于预期，削弱多头持货意愿。因此当前92%开工率预计是接下来2个月时间里聚酯开工最高点，随着11-12月聚酯长丝大厂降负荷、瓶片工厂落地检修，聚酯负荷将逐步下调至90%以下，届时pta刚需收缩。pta工厂考虑到未来供应过剩格局、现货销售压力较大，普遍采取1-5反套操作，且逢高注册仓单进行套期保值，也加重盘面抛压。

从估值角度看，当前px处纠结震荡市格局。px供应过剩压力主要体现在进口。由于东南亚、中东地区的px大量涌入中国，9月px进口量高达92万吨。当前px-石脑油价差低于200美元/吨水平，中东装置可能进行产品结构调节，然而从发货数据看，预计10-11月仍将维持90万吨左右进口量。国产方面喜忧参半。10-11月国内px计划内检修的装置主要有2套，福建联合及宁波大榭，加上浙石化、富海等装置计划外临时停车，预计px-石脑油价差将较坚挺。然而由于px-mx价差不断扩大至120美元/吨，短流程装置开工率大幅提升，也将一定程度上弥补装置检修带来的损失。

总体而言，宏观层面，在美联储降息、中国利好政策频出背景下，商品二次通胀的逻辑有可能再次支撑原油及相关化工品价格反弹，pta、px各个环节加工利润较薄，进一步压缩空间有限，短期加工费仍有反弹空间，但聚酯4季度需求逐步进入淡季，在pta供应有增量格局下，基本面驱动向下，关注基差、月差的反套趋势带来的交易机会。