中泰期货：棉花长线下跌动力不足-乐鱼网页登录入口官网

关注12月前基本面变化及政策落地情况

一方面，国内棉纺市场现阶段仍呈供强需弱格局，抑制棉价反弹空间；但另一方面，全球商品需求存向好预期，棉价长期有望回升，但短期将转入震荡模式。

近期，国内新棉已开始大量上市，供给压力逐步增强，压制国内棉价走势。国庆节后，郑棉高开低走，从14700元/吨上方震荡回落至13900元/吨附近后展开反弹。短期看，供强需弱格局下，棉价仍承压，但结合国内新棉成本及宏观面政策，棉价续跌动力也不足。

企业库存仍待消化

我国新棉通常是国庆节开始采摘，收购加工后逐步上市销售。据全国棉花交易市场数据统计，截至10月20日，新疆地区皮棉累计加工总量97.73万吨，同比增幅74.22%。加工后的棉花进入商业环节，棉花商业库存由此开始增加。从公布的数据来看，截至10月18日当周，我国棉花商业库存已回升至163.62万吨，前周为146.3万吨，为整个2024/25年度最低水平。随后国内棉花商业库存将快速增加至12月中下旬才会放缓。

当前棉市已进入“银十”尾声阶段，且从9、10月下游生产看，纺织厂库存仍在消化。据数据，10月18日当周，纺织厂开机率下降至73.2%，前周为73.6%，开机率仍高，但较前周有所降低。企业纱线库存天数下降至25天，前周纱线库存为25.1天，较9月底前去库速度有所放缓。究其原因在于下游订单跟进不足，纺织厂阶段性棉花原料备货减弱。另外考虑到全球进入降息通道，美联储、欧洲央行、英国及东南亚多国均在9-10月出台降息政策，长周期看，这将有利于商品需求增强。

新棉成本逐步固化

当前新疆棉花采摘进度已达70%，棉花收购有序偏谨慎进行中。10月初以来，北疆机采籽棉主流收购价6.2-6.3元/公斤，南疆机采籽棉主流价区间6.1-6.25元/公斤。棉籽价按2.0-2.1元/公斤计算，40%衣分籽棉折皮棉加工成本低的14300元/吨附近，高的14600-14800元/吨。因此从籽棉采收进度和籽棉收购价表现看，新皮棉整体加工成本将逐步固化，进而给棉价走势带来支撑。

综合看，郑棉主力合约近期跌破新棉成本后，受加工成本支撑，形成探底回升反弹态势，但国内棉纺市场现阶段仍是供强需弱格局，抑制棉价反弹空间。不过全球宽松货币政策下，商品需求存向好预期，棉价长周期有望回升，但短期或转入震荡运行态势。后续棉价方向性选择需等待12月前国内棉花供给增强压力释放、需求端订单出现边际变化及更有效的落地政策刺激。